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开滦股份(600997)投资价值分析报告----资源天然优势和纵向一体化
发布日期:2019-08-12 15:43   来源:未知   阅读:

  ●公司目前拥有范各庄、吕家坨两个矿业分公司,经扩建后两矿2005年核定年生产能力达到320万吨、300万吨,剩余可开采年限分别为56年、57.5年;同时拥有入洗能力640万吨/年的洗煤厂。

  2005年3月出资收购了迁安首钢焦化公司100万吨/年炼焦能力的一期工程51%股权,同时募集资金项目-200万吨/年焦化厂(京唐港)一期100万吨将于2006年下半年投产,届时公司将形成开采、洗选、炼焦、煤化工等上下游较完整的产业链结构,整体效益和抗风险能力将大大提高。

  ●公司煤炭资源属于强肥煤,而肥煤资源在我国十分稀缺,只占现有煤炭经济可开发剩余可采储量的3.53%。公司煤种矿产变质程度较高,是低磷、高灰熔点、粘结性好的冶炼用肥煤,在煤炭资源中十分稀缺,资源的天然禀赋十分突出。

  ●大股东开滦(集团)有限责任公司资源丰富、历史悠久、技术实力雄厚。截至2004底,拥有煤炭地质储量34.1亿吨,实际可采储量仅为10.9亿吨,剩余可采年限40年左右,核定煤炭生产和洗选加工年生产能力为3088万吨和2234万吨,是上市公司长远发展的坚强后盾。

  ●根据假设条件,2005-2007年公司规模增长和产业链延长的效应能有效抵御下游焦炭行业调整的负面影响,业绩在高位仍能保持稳定。预计每股收益分别为0.81、0.81、0.77元,动态市盈率分别为6.1、6.1、8.49倍,在同类上市公司中明显偏低。

  ●公司最终确定10送3.3股的股改对价方案以及今后三年不少于50%可分配利润分红的承诺,在同类上市公司中处于较高水平,非流通股东在股改中显示了较大的诚意。同时,其对价水平不但具有极高的含金量(除权后股息率高达8%以上),而且能有效地降低目前股价的长期持有风险,投资价值已充分显现。

  开滦股份(行情论坛)(600997)由开滦(集团)有限责任公司联合中国信达资产管理公司、上海宝钢国际经济贸易有限公司、中国华融资产管理公司、煤炭科学研究总院、西南交通大学于2001年6月共同发起设立,2004年6月2日在上交所上市。总股本48800万股,流通A股15000万股。

  设立时大股东将旗下范各庄、吕家坨两个矿业分公司注入上市公司。目前经扩建后两矿2005年核定年生产能力已达到320万吨、300万吨,剩余可开采年限分别为56年、57.5年;同时还拥有入洗能力640万吨/年的洗煤厂。2005年3月,公司又出资收购了迁安首钢焦化公司100万吨/年炼焦能力一期工程的51%股权,同时募集资金项目------200万吨/年焦化厂(京唐港)一期100万吨将于2006年下半年投产,届时公司将形成开采、洗选、炼焦、煤化工等上下游较完整的产业链结构。

  公司主要产品8--12级精肥煤,低磷、高灰熔点、粘结性能好,是我国稀有的炼焦煤资源,被喻为工业味精。产品主供鞍钢、宝钢、上焦等大型冶金化工企业,并销往韩国、日本等国家,具有良好的资源优势。同时,公司采掘机械化程度达到100%,洗选技术力量雄厚,生产技术和装备水平处于中国煤炭工业前列,近年曾获得数十项国家级、煤炭行业和省级科技进步奖。

  另外,将上市公司作为资本运作和资源整合平台的开滦(集团)有限责任公司资源丰富、历史悠久、实力雄厚,是公司长远发展的坚强后盾。大股东前身是开滦矿务局,始建于1878年,迄今已有126年的历史,是全国特大型煤炭企业、520家国家重点企业之一。截至2004底,拥有矿井11对,选煤厂7座,另有在建矿井和洗煤厂各一座,煤炭生产和洗选加工年生产能力重新核定为3088万吨和2234万吨。煤炭地质储量34.1亿吨,实际可采储量仅为10.9亿吨,剩余可采年限40年左右。2004年生产原煤2612.4万吨、精煤693.57万吨,营业收入83亿元,总资产142亿元。煤种以焦煤、1/3焦、气煤等为主,主要供应冶金、焦化、发电等大型企业,除煤炭产品外,还经营机械制造、建筑安装、电力、化工、矾土、运输、商贸等产业。

  1、现状:焦炭市场中短期供大于求,价格低谷徘徊,导致焦煤价格疲软

  目前,全国焦炭生产企业约1300余家,焦炉2700多座,生产能力2.5亿吨,在建产能8000万吨,合计超过2004年国内焦炭表观消费量1.36亿吨。据预测,2005年全国焦炭产量将大于需求800万吨,导致我国焦炭市场竞争激烈,价格不断下滑,行业毛利率下降。在建产能全部投产后能够满足4.3亿吨钢的生产需要,有关机构预计,2006年我国钢产量3.5亿吨左右,远没有达到焦炭行业满负荷生产的要求。有鉴于此,国内市场焦炭生产企业已开始积极采取限产保价、限产自救、与下游结盟等形式维持市场价格,10月份,焦炭价格已跌至成本线附近,国内市场价格继续大幅下滑的空间已经很小,焦炭价格将以盘整状态为主。出口方面,由于全球钢铁需求趋缓,今年以来我国焦炭出口呈量价双减的趋势,价格回落迅速。据统计,1-10月,我国焦炭出口为1061万吨,同比下降了11.92%;山西11月份焦炭出口均价120美元/吨,比1月份下降了45.2%,目前价位的利润空间已接近底线,预计出口价格、数量将出现稳中略降态势。

  作为焦炭行业上游的焦煤、洗精煤生产企业也必然受到影响,除资源条件外,技术、装备条件及成本控制能力是决定竞争地位的重要因素。

  2、发展趋势:焦炭行业分化加剧,优胜劣汰;资源总量约束保持焦煤生产以平稳增长为主

  我国经济总量的增长是焦炭需求长期增长的原动力。中国属于发展中国家,工业化、城镇化等大量基础设施建设还任重道远;国际制造业转移,机电产品等出口潜力巨大;人民生活水平升级换代等,钢铁产业还要发展,钢铁产品需求还会增加;即使随着钢铁工业等产业的技术进步、结构调整和节能降耗,钢铁生产等发展需要的焦炭单耗会有降低,但近期内总的焦炭消费量还会有所增加。与此相应的炼焦煤资源的总量偏紧,加上水电油运的紧张,炼焦煤采购和焦炭生产成本难以大幅度下降,因而近时期内焦炭价格不会大幅度下降;但与此同时,钢铁产能的集中释放与需求趋缓,致使焦化企业利润空间将处于两头受挤的困境,焦化行业在面临技术进步、淘汰落后、产业结构调整的同时,也面临着市场激烈竞争和产业新的整合的严峻挑战。今后焦炉建设将趋于大型化、现代化,行业将进入协调平稳和可持续发展时期。

  着《焦化行业准入条件》公告、《钢铁产业发展政策》的出台和贯彻落实,各级地方政府和有关行业主管及执法部门将进一步加大加快取缔淘汰土焦、改良焦生产,淘汰改造落后小机焦炉、治理环境污染工作力度,大中型焦化企业在加快配备干熄焦和建设一批炭化室高6米焦炉的同时,兖矿、太钢、马钢、武钢、以及曹妃甸钢铁基地的一批7.63米现代化大型焦炉将加快建设投产,这批6米、7.63米焦炉将配备有国际先进水平的焦化产品回收、焦炉煤气综合回收利用和干熄焦、蒸气发电装置等;山西焦化(行情论坛)等一批煤焦油加工项目的建设、云南曲靖焦炉煤气制甲醇项目,以及一批现代化捣固焦炉的建设等,都将进一步提高我国焦化行业技术装备和环保治理水平,一批企业通过发展循环经济,将逐步加快实现焦炉煤气、焦炭生产过程废水、废气、废渣的零排放。促进我国炼焦行业协调平稳和可持续发展。一大批符合国家产业政策和准入条件的焦化企业在新形势下将不断获得新的发展。

  资源总量约束保持焦煤生产平稳增长。通常情况下,生产1吨钢铁须消耗大约0.5吨焦炭,而在炼焦过程中,主焦煤是最主要的煤种,大约占到需求量的50%,肥煤是最重要的基础配煤,大约占到需求量的30%,气煤和瘦煤只占到炼焦用煤的20%左右。

  肥煤是钢铁冶金和焦炭冶炼过程中不可或缺的基础配煤,是理想的炼焦化学工业原料和享誉国内外的优良资源,素有工业味精之称。从全国范围来看,炼焦煤只占我国煤炭资源总量27.65%,资源相对有限。其中肥煤更是只占我国现有煤炭经济可开发剩余可采储量中的3.53%,十分稀缺。?资源的稀缺性在我国焦炭需求总量不断增长的背景下保证相关煤种生产企业能够保持长期稳定的增长。

  开滦股份(行情论坛)(600997)的主要产品是肥煤经过洗选加工后的精肥煤。我国肥煤资源十分稀缺,而且分布很不均匀,主要在山西、河北、贵州、山东和内蒙古等五省区,其储量约占全国肥煤资源总量的82%。因此主要竞争对手均分布在以上区域,与竞争对手相比,公司地处京津唐地区,在区域内占有得天独厚的资源优势。

  同时,公司煤炭资源地处开平煤田东南翼,井田面积80.36平方公里,属距今2~3亿年前的石炭二叠纪成煤,属于强肥煤,矿产变质程度较高,属低磷、高灰熔点、粘结性好的冶炼用肥煤,是我国煤炭资源稀少的煤种,是享誉国内外的优良资源,在中国煤炭分类标准中,就是把开滦的肥煤作为分类标准的,公司资源的天然禀赋十分突出。

  公司主要产品------优质炼焦精煤,具有挥发分适中,粘结性强、结焦性好、有害成分少等特点,在炼焦过程中既可以获得高强度的焦炭,又可回收较多的焦油等化工副产品,是理想的炼焦化学工业原料,国内市场供不应求。主要用户有我国最具实力的宝山钢铁公司、鞍山钢铁公司和上海炼焦化学厂等,三大用户占总销量的四分之三左右,良好的市场信誉为公司长期成长提供了保障。

  京山、大秦两条铁路、205国道以及京沈、津唐、唐港三条高速公路贯穿和环绕矿区,秦皇岛港、塘沽港、京唐港棋布公司周围,形成了煤炭运输的四条通道:

  ①通过矿区和京山铁路线与全国铁路网相连接,可以直达全国各地;②秦皇岛海运经京山铁路线运至秦皇岛港,装船运至我国南方沿海缺煤地区或出口印度、朝鲜等;③通过坨港铁路(地方铁路)或唐港公路将煤运至新开发的京唐港,装船运至我国南方沿海缺煤地区或出口。京唐港海运具有发展潜力,其3号码头及6号码头均已建成为煤炭散装码头,京唐港2号港池深水码头正在建设;④公路汽车运输经京哈、津唐、唐港和205国道运至沿线各用户。

  相比山西、贵州、内蒙等地的竞争对手,公司销往华东地区的精肥煤主要通过秦皇岛港和京唐港,运输方便且成本低。

  公司的采掘机械化程度已达到100%,洗选技术力量雄厚,生产技术和装备水平处于中国煤炭工业前列,近年曾获得数十项国家级、煤炭行业和省级科技进步奖。同时在传承开滦百年独特而深厚的管理、技术和文化底蕴的基础上,注重以全新的思维和理念推进管理创新,按照建立现代企业制度要求积极推进管理体制、组织形式、运行机制的整合、理顺和改革,着眼于管理文化的再造和管理制度的创新,建立健全内部控制体系、机制和制度,为公司的持续稳健成长提供了体制和制度保障。

  公司开采条件相对比较复杂。由于建矿时间较长,随着开采深度的增加和开采范围的不断扩大,矿井开采条件日趋复杂,生产环节增多,运输距离增长,瓦斯涌出量增高,矿山压力增大,安全隐患增多。

  我们选取主要产品(主焦煤、肥煤、1/3焦煤等)相近的同类公司进行横向比较:

  开滦股份(行情论坛)(600997)盈利能力处于可比公司中游水平;偿债能力一般,流动比率、速动比率相对较弱;但应收帐款周转率和存货周转率较高,表明企业经营能力较强,主营业务状态良好;主营业务收入和税后利润增长率较高,公司正处于高速成长期;现金流量状况优良。整体财务状况健康,风险不大,成长性优良。

  1、根据公司2001-05年前三季度市场份额增长情况,我们假设今后几年能够维持稳定增长;

  通过预测,2005年公司业绩有约50%左右的增长,此后2006-07年公司的规模扩张和产业链延伸基本可以抵消宏观经济及行业调整的负面影响,在高位保持稳定。

  我们选取煤炭类上市公司,并区分已经股改和未股改两类公司,主要采取相对估值(PE及PB)方法进行对比如下:

  可以看出,无论是股改前还是股改后,公司的估值水平比同类公司均明显偏低,投资价值已较为明显。

  开滦股份(行情论坛)(600997)自11月28日公告实施股权改革方案,拟10送2.9股。在随后的类别股东沟通过程中,大股东与流通股东进行了广泛、充分的沟通协商,最终于12月9日的修改最终确定为:

  流通股东每10股获得非流通股东3.3股的对价;自2005年开始连续三年分红不低于当年可分配利润的50%;大股东开滦集团的股份自获得流通权之日起36个月内不上市流通,其它非流通股东12个月。

  我们将截至12月9日已实施及正在实施的煤炭类上市公司的股权分置改革方案进行比较:

  首先,非流通股东14.64%的送出率在已股改或正在进行股改的同类上市公司中明显高于平均水平,排名G煤气化及G西煤之后位列第三,显示了非流通股东极大的诚意。

  其次,公司10送3.3股的对价比例远远高于可比公司10送3股的平均对价水平,仅次于G郑煤电排名第二位;而公司的业绩水平却是G郑煤电的3倍多。

  再次,公司承诺的三年内不低于50%分红,使对价部分的含金量十分之高,公司2004年才上市,如此高的对价水平已充分考虑了流通股东的利益。按今后三年预测的每股收益0.81元左右,流通股东实际持股成本的股息收益率高达8.10%,这么高的收益率水平目前在A股上市公司中并不多见。

  最后,从估值角度考虑,除权后6.10倍的市盈率水平不仅处于同类上市公司中的极低水平,而且远远低于国外成熟市场同类公司的估值水平。例如美国煤炭公司(多为具有长期稳定合同的、以煤炭为主业的公司)2005 年平均动态市盈率预计在11-12 倍左右;香港煤炭公司平均为9.5-10 倍左右。低估值水平大大地降低了流通股东的长期持有风险,显示了极好的长期投资价值。

  开滦股份(行情论坛)(600997)作为一个资源类上市公司,其煤种属于我国煤炭资源中十分稀有的品种,资源的天然禀赋优势非常明显;同时,公司采掘机械化程度达到100%,技术管理水平亦处于行业前列;虽然下游焦炭行业近几年将处于调整阶段,但其总量仍然继续增长,上游焦煤生产企业由于资源总量的约束,所受影响较为有限;今后几年,随着公司煤炭-洗煤-炼焦-煤化工纵向一体化产业链的逐渐形成,整体效益的提升基本能够消除负面因素的影响,业绩仍然能够在高位维持稳定;最后,公司作为大股东开滦集团资产整合和资本运作的平台,大股东雄厚的资源实力和管理经验水平,必将为公司的长期发展提供坚实的保证。

  股改中,公司最终确定的10送3.3股对价的股改方案以及今后三年不少于50%可分配利润分红的承诺,在同类上市公司中处于较高水平,非流通股东在股改中显示了较大的诚意。同时,其对价水平不但具有极高的含金量,能有效地降低目前股价的长期持有风险,投资价值已充分显现。

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